长江电力分红方案：投资对冲水少，半年赚85亿
事项：公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入199.01亿元，同比下降0.06%；归属于上市公司股东的净利润85.82亿元，同比增长8.60%；归属于上市公司股东的扣非净利润71.25亿元，同比下降10.86%。 平安观点：来水延续颓势：2Q21三峡来水总量同比下降6.7%、溪洛渡来水总量下降44.7%，1H21同比分别下降7.3%、27.2%，导致四个电站上半年总发电量同比下降11.0%。但获益于全国范围内的“缺电”，结算电价显著提升，Q2公司营收仅下滑4.3%。但成本增长10.3%、单季毛利同比减少9.82亿元，降幅14.4%，毛利率下滑6.2个百分点至52.8%。 投资收益对冲主营下滑：1H21公司持有的金融资产公允价值变动损益0.89亿元，而1H20为-3.77亿元，同比增利4.66亿元。但Q2公允价值变动损益为-5.99亿元，波动性较大。上半年公司参股企业投资收益贡献同比增加5.63亿元，全部投资收益同比增加15.65亿元，将净利润拉回至正增长。 白鹤滩首批电站投产接力乌东德：6月15日，控股股东三峡集团旗下乌东德电站最后一台机组完成72小时试运行后正式投产；6月28日，白鹤滩首批#1、#14机组顺利投产，接力乌东德进入持续约一年的投产期，预计2022年7月前后将全部投运。外送江苏的特高压线路已全线开建；送浙江的线路目前已进入环评审批和采购招标阶段，其中安徽段已开工。根据此前所做的测算，乌东德、白鹤滩两大电站进入稳产期后每年可实现收入、利润约280、60亿元。 投资建议：Q2延续了Q1来水回落的态势，投资收益继续对冲公司主业利润下滑、平滑业绩波动。 维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS 分别为1.12/1.15/1.17元，对应8月30日收盘价PE 分别为17.0/16.5/16.4倍。乌东德投产完毕、白鹤滩接力，成长逻辑兑现期渐近，维持对公司“推荐”评级。