原煤和精煤的产量比，怎么看煤焦行业走势
报告摘要
我们的观点：
2016年是“十三五”开局之年，承接2015年行业出清、两级分化以及痛苦中转型的特点，2016年煤焦行业新常态还将持续，并且将逐步通过价格倒逼的模式使得煤炭、焦化行业供给侧改革深化，加速行业洗牌。从时间点上来看，一季度由于终端需求有限，煤焦价格下行压力较大，二季度则主要考虑下游开春复工情况，根据我们宏观组的判断，基建将重回高位，我们预计煤焦跌幅放缓。下半年主要关注四季度季节性需求，我们预计明年煤焦重心总体在480、580元/吨。
炼焦煤供应压力依然较大：随着经济下行压力加大，炼焦煤供应将进一步收缩，预计山西省民营企业炼焦煤产量占比下降，国有企业占比提高，不过考虑到明年山西省仍存在新投产风险，预计2016年全国炼焦原煤产量在10.75 亿吨，炼焦精煤产量在5.3亿吨，同比下滑3.9%，降幅较今年有所放缓。进口方面来看，随着澳洲关税取消，澳煤进口量预计将继续保持高位，蒙古方面由于坑口开采成本难降导致其性价比降低，总体来看我们预计炼焦煤进口量维稳。
焦化厂产能出清加速 供给持续收缩：2015年焦化行业主产区分化、企业经营情况差距拉大。产能方面，由于淘汰落后产能高于我们预期，预计2015年实际产能增加在1000万吨，总产能在6.6亿吨。随着焦化行业负债率靠近“天花板”，现金流枯竭，我们预计2016年焦化行业洗牌将加速，产量进一步收缩。
钢铁产量步入负增长：统计数据来看，今年新增产能超过7000万吨，虽然我们也看到了部分民营钢厂退出行业，但产能退出较为缓慢，整体过剩仍较为严重。2016年，我们认为矿山增产动力依然存在，考虑到经济下行压力加大，以及钢铁产能退出面临的阻力，我们预计粗钢产量在7.8亿吨，焦炭消费总量在4.15亿吨。
风险点：
1、 限超产政策有效执行，供给端明显改善。目前我国煤炭超产达6亿吨，若能将煤矿超产有效控制，则能有效减少煤炭供给量，缓解煤炭产量过剩的压力。
2、 民退国进超预期。目前民营企业资金压力较大，若山西省出现大面积违约，民营煤矿产量存在快速下滑的可能，导致炼焦煤短期供应紧张。
3、 焦化厂利润率进一步下滑。目前根据我们测算亏损在-11%，根据历史数据来看，若下滑至15%，则焦炭产量存在大幅度下降的可能性，导致短期焦化供需矛盾缓解。
行情回顾
2015年在我国经济结构转型以及新常态的背景下，房地产新开工面积大幅下挫，传统工业持续走弱，煤焦需求转向负增长，焦煤、焦炭品种价格持续下跌，两品种现货价格分别下跌18.01%、32.02%。2016年我们认为在经济结构继续调整的背景下，煤炭需求将继续下降，再加上煤炭供给基数庞大以及囚徒困境，煤焦价格或仍将长期处于探底之路。
一、炼焦煤供给压力依然较大
炼焦煤作为生产焦炭的主要原材料，占其成本的80%-90%。对于炼焦煤的分析，由于其作为煤炭中稀缺品种，其供需既受到煤炭行业整体发展的影响，又受到煤种自身特性的影响，因此我们首先对煤炭行业整体供求进行一定分析。
1.1 煤炭行业新增产能压力依然较大 控产能是明年主基调
根据煤炭运销协会的数据显示，1-11月全国煤炭产量累计完成33.7亿吨，同比减少1.24亿吨，下降3.54%，煤炭销量累计完成32.3亿吨，同比减少1.38万吨， 下降4.1%。我们预计2015年煤炭总产量为37.31亿吨，同比下降3.69%，不考虑期初库存以及进出口数据，预计煤炭库存增加1.47亿吨，其中煤炭企业库存为1.044亿吨，同比增长21%。
根据统计局的数据显示，“十一”至“十二五”期间，煤炭工业投资超过3.5万亿，导致新增煤炭产能30亿吨左右，在建产能超过10亿吨。虽然煤炭工业固定资产投资完成额已经16个月保持负增长，但潜在新增产能和改扩建产能体量仍较大。目前山西、陕西、内蒙地区新增产能约为6.94亿吨，而全国落后产能退出则相对有限，仅0.78亿吨，未来供给端压力仍将存在。
2016年煤炭行业整体供给来看，在新增产能压力依然较大的背景下，作为“十三五”开局之年，严控产能或将成为主基调。从2014年煤矿脱困会议、煤矿生产能力登记公告工作再到今年出台的16条相关政策以及43次脱困会议上看，控产能是缓解行业供应压力最为重要的手段。相较2014年多政策全面开花，控产能、限消费、清税费，今年政策则主要体现在供应端。2016年煤炭行业大面积亏损，煤企主体分散背景下，加强供给侧改革，严控新增产能成为关键。
1.2 山西省整合产能投放叠加民退国进 炼焦煤供给压力持续
根据煤炭运销协会的数据显示，2015年1-10月炼焦煤原煤产量在9.93亿吨，同比下降9.08%，预计今年全国炼焦煤原煤产量在11.19亿吨，同比下滑11.47%。按照洗出率50%来计算，我们预计今年炼焦精煤产量在5.6亿吨，考虑4500万吨的进口量，预计今年全年炼焦煤总供给在6.1亿吨左右。
由于炼焦煤赋存条件和动力煤有所差异，全国炼焦煤主产区集中在山西、山东、安徽，三省炼焦煤产量占全国产量65%，其中山西省炼焦煤产量接近45%。从今年炼焦煤供应来看，三省炼焦煤产量相对降幅平缓维持在-3%左右。主产区山西省来看，由于其在“十一五”期间经历两轮整合，目前建设项目较多。按照煤矿投产周期2-3年计算，2013-2015年为整合矿投产的高峰期。根据山西煤矿安监局的数据显示，截止到2014年末，山西省煤矿1079个，按照兼并重组整合批准的规模和新核定产能来计算，产能在14.48亿吨，其中炼焦煤煤矿占36%产能在5.2亿吨。
就2016年炼焦煤产量来看，由于煤价下行，预期的建设产能释放速度有所放缓，2013-2015年的投产周期将延长，2016年我们认为山西省炼焦煤新增产能压力仍然存在，以西山煤电(行情000983,买入)为例，未来新增产能包括540万吨/年的整合煤矿，其中临汾地区整合煤矿6 座产能合计为480 万吨，古交地区整合煤矿1 座产能为60 万吨，以及700万吨的安泽新建矿700万吨。此外，从今年炼焦煤产量贡献情况来看，山西省地方国企炼焦煤产量保持平稳，同比增产2.26%，产量收缩主要在民营煤矿，国进民退现象凸显。由于目前煤炭行业大面积亏损，国有企业相比民营企业，资金成本相对较低再加上承担较重的社会就业压力，我们预计山西省炼焦煤国有企业占比稳中有升，民营企业占比进一步下降，考虑到明年仍存在新投产风险，预计2016年全国炼焦原煤产量在10.75 亿吨，炼焦精煤产量在5.3亿吨同比下滑3.9%，降幅较今年有所放缓。
二、关税扰动有限 炼焦煤进口量和今年持平
据海关统计数据显示，1-11月煤炭进口量达到1.86亿吨累计同比下降29.4%，预计全年煤炭进口量在2.06亿吨左右。炼焦煤前10个月进口量接近4000万吨同比下降20.97%，占进口煤市场份额提升至23.1%，其中澳洲炼焦煤进口达到2108.3万吨，同比下降12.46%，蒙古下降16.28%，预计2015年炼焦煤进口量在4500万吨左右。
2015年12月9日，中澳两国共同确认《中华人民共和国和澳大利亚政府自由贸易协定》将于2015年12月20日正式生效，对澳炼焦煤关税将恢复至零关税。按照目前澳洲二线主焦煤76.5美元/吨来计算，即期澳洲炼焦煤进口成本在619、352元/吨，成本分别下降18元/吨左右。
就2016年炼焦煤进口来看，我们认为随着对澳关税取消，在短期天气导致内煤运输成本增加的情况下，沿海区域焦化厂存在增加进口澳煤的可能性，不过由于终端需求疲软，预计其涨幅有限。长期来看，焦炭主产区以及炼焦煤进口省份存在一定分化：首先内蒙区域焦化厂由于主要进口蒙煤，在澳煤关税取消、蒙煤坑口价格下降困难的情况下，蒙煤竞争力进一步削弱；河北焦化厂进口量总体保持稳定；山西地区以国产煤为主，影响较小；沿海地区则存在一定增加的概率。此外，由于明年人民币存在贬值预期，不排除贬值空间覆盖3%关税的可能性，预计关税取消后对国内炼焦煤、焦化市场的冲击有限，主要影响在东部沿海地区，总体进口量我们预计和今年基本持平。
三、焦化厂产能出清加速 供给持续收缩
在2015年年报中我们提出了焦化行业痛苦中转型新常态的三大特征：行业高负债，环保标准提高，化产深加工转型难。2015年实际运行情况来看印证了我们的观点，目前行业现金流枯竭是最严重的问题，考虑到明年经济下行压力仍较大，预计行业洗牌将加速。
3.1主产区分化严重
2015年前11累计产焦4.12亿吨，累计同比下降5.5%，预计2015年全年焦炭产量在4.48亿吨，同比小幅下滑6.47%。就2015年焦炭产量来看，有以下几个特征：
1、产量收缩快于产能出清。剔除春节效应，每个月保持在3700万吨左右，相比去年月均4000万吨有明显下降。产能方面，根据统计局的数据显示2014年，焦化行业新增产能超过4000万吨，产能预计将达到6.6亿吨。
在2015年年报中，根据我们统计的情况预计全年焦炭新增产能在3315万吨，其中西北地区新增产能达到835万吨占比25.19%，山西地区新增600万吨，河北新增585万吨，考虑到2014年焦炭淘汰落后产能有1473万吨，新增产能有效供给在2000万吨左右。然而，由于今年下游需求低于我们预期，据我们不完全统计淘汰落后产能达到2063万吨，预计今年实际新增产能不到1000万吨，焦炭产能维持在6.6亿吨。
2、主产区产量分化严重 西北产能新增长亮点削弱
主产六大区域山西、河北、山东、内蒙、河南、陕西焦炭产量分化明显：以山西、内蒙为代表煤炭资源优势型生成区焦炭产量收缩明显，1-11月累计降幅均超过7%；以新疆、甘肃、宁夏为代表的西北产能新亮点在今年竞争力削弱；以河北、山东为代表的钢铁消费区，焦炭产量则变动不大。
3.2 高负债低效益倒逼产能出清加速 供应持续收缩
2015年年报中我们提出了焦化行业痛苦中转型新常态的三大特点，高负债、现金流枯竭首当其冲。2014年末焦化行业资产负债率接近接近80%，远远高于下游钢铁行业67.01%以及上游煤炭65.74%。从今年的表现来看，我们发现相比钢铁行业通过控制银行直接融资、寻求海外融资等方式导致负债率下降0.4%，焦化行业依然保持高负债率。一方面焦化厂持续高负债率，另一方面根据我们测算今年11-12月焦化行业亏损加剧，以河北为代表的焦化企业，炼焦利润率在-11%。行业持续高负债、亏损使得焦化企业被迫破产的现象出现。虽然焦化行业由于民营企业较多，且较为分散，淘汰往往较为困难，但从我们调研的情况来看，企业经营分化日益明显，自有煤矿且在消费区域内焦化厂经营相对较好，无煤矿且离消费区较远的企业则经营困难。2016年，在经济下行压力较大的背景下，企业一方面将加大对成本、运输、配煤等环节的精细化管理，另一方面，持续紧张的现金流问题将加速焦化行业淘汰落后产能，加剧行业洗牌。
3.3 钢铁产量步入负增长
今年1-11月我国生铁、粗钢产量累计为6.38、7.38亿吨，累计同比分别下降3.1%、2.2%，预计全年生铁产量在6.92亿吨，粗钢产量在8亿吨。
根据我的钢铁网统计数据来看，今年新增产能超过7000万吨，虽然我们也看到了部分民营钢厂退出行业，但产能退出较为缓慢，整体过剩仍较为严重。2016年，我们认为矿山增产动力依然存在，考虑到经济下行压力加大，以及钢铁产能退出面临的阻力，我们预计粗钢产量在7.8亿吨，焦炭消费总量在4.15亿吨。
四、后市展望
在经济结构调整及新常态的背景下，煤炭需求增速长期放缓，再加上煤炭供给基数庞大以及囚徒困境，煤炭价格相对其他工业品弹性较小，长期处于探底过程。
炼焦煤、焦炭方面，2016年是“十三五”开局之年，去产能、调结构仍然是明年行业所面临的关键问题。承接2015年行业出清、两级分化、以及痛苦中转型的特点，我们预计煤焦行业洗牌将加速。随着明年经济下行压力加大，炼焦煤供应将进一步收缩，山西省民营企业炼焦煤产量占比下降，国有企业占比提高，不过考虑到明年山西省仍存在新投产风险，预计2016年全国炼焦原煤产量在10.75 亿吨，炼焦精煤产量在5.3亿吨同比下滑3.9%，降幅较今年有所放缓。进口炼焦煤方面，随着澳洲关税取消，澳煤进口量预计将继续保持高位，蒙煤则由于坑口开采成本难降导致其性价比降低，总体来看我们预计炼焦煤进口量维稳。
焦化方面考虑到终端仍较为低迷以及行业现金流枯竭，负债率靠近“天花板”，我们预计焦化行业洗牌将加速，产量进一步收缩。从时间点上来看，一季度由于终端需求有限，自下而上使得煤焦价格下行压力加大，二季度则主要考虑下游开春复工情况，根据我们宏观组的判断，基建将重回高位我们预计煤焦跌幅放缓。下半年主要关注四季度季节性需求，我们预计明年煤焦重心总体在480、580元/吨。
风险点
1、 限超产政策有效执行，供给端明显改善。目前我国煤炭超能力生产达6亿吨，若能将煤矿超产有效控制，则能有效减少煤炭供给量，缓解煤炭产量过剩的压力。
2、 民退国进超预期。目前民营企业资金压力较大，若山西省出现大面积违约，民营煤矿产量存在快速下滑的可能导致短期供应紧张。
3、 焦化厂利润率进一步下滑。目前根据我们测算亏损在-11%，根据历史数据来看，若下滑至15% 则焦炭产量存在大幅度下降的可能性，导致短期焦化供需矛盾缓解。