备兑权证行权不影响公司股本，认股权证才会稀释每股盈利

论文提要认股权证与备兑权证最大的差异在于,认股权证直接影响了发行人的资本结构、公司价值:认股权证的执行会给公司带来现金流入,增加公司的权益价值;同时新发行的股票,也将稀释公司的每股盈利。因此, 认股权证的定价,应该从公司价值的角度出发,同时需要考虑稀释效应(Dilution Effect ) 的影响。本文对G长电认股权证定价进行了实证分析,同时考虑了稀释效应和保本价效应。G长电认股权证是首只具有再融资功能的认股权证,不仅其发行、上市交易本身引人注目,而且对于未来认股权证的未来发行与上市,也具有相当的参考意义 Althoug h warrant s are kind of option in nature , in stead of a option , their pricing f actors ar e mor plicated t han a general op tionl The warrant wa s produced after al most ten years。 In this paper,the model of pricing warrants is inferred from the model of Black — Schol e in som e presumptions and binomial t ree。Last, the volatility of equity is obtained by using close prices of stocks and warran tsl As result . the theoretical va lue is analyzed by using inferred model. 一l一一、导论权证(warrants)是一种特定的契约,持有人有权利在契约到期日(或契约到期日前的任何一个交易日),以约定的价格(行使价)向发行人购买或出售一定数量(行使比例)的标的资产。其特点在于:一是权证表征了发行人与持有人之间存在的合同关系,权证持有入据此享有的权利与股东所享有的股东权在权利内容上有着明显的区别:即除非合同有明确约定,权证持有人对标的证券发行人和权证发行人的内部管理和经营决策没有参与权:二是权证赋予权证持有人的是一种选择的权利而不是义务。与权证发行人有义务在持有人行权时依据约定交付标的证券或现金不同,权证持有人完全可以根据市场情自主选择行权还是不行权,而无需承担任何违约责任从权证发行人的角度来看,权证可以分为两种:备兑权证(covered warrants)与股本权证(equity Warrants)。股本权证与备兑权证最大的区别是股本权证由上市公司发行,而备兑权证由证券公司等金融机构的第三方发行。我国现有的大部分为股改权证,具有一定的特殊性,首先它们由发行公司的股东发行,因而不是股本权证;另外它们也并非由证券公司等金融机构发行,因而也并非完整意义上的备兑权证。认股权证与备兑权证最大的差异在于,认股权证直接影响了发行人的资本结构、公司价值:认股权证的执行会给公司带来现金流入,增加公司的权益价值;同时新发行的股票,也将稀释公司的每股盈利。因此,认股权证的定价,应该从公司价值的角度出发,同时需要考虑稀释效应(Dilution Effect)的影响。本文对G长电权证进行定价,来分析权证的稀释效应。G长电权证是国内首次发行并即将上市、具有再融资功能的认股权证。本文将以长电权证为例,探讨我国股权分置改革中认股证定价存在的问题,并提出相应的解决办法。二、文献回顾 Black — Scholes期权定价理论1 BS模型在完备市场和市场有效的假设前提下,并且不考虑交易费用、分红、税收等情况, 1973年, Fischer Black和Myron Scho les提出了经典的BS模型来求解权证的理论价值。现代权证定价是以B lack — Scholes期权定价理论为基础的,其基本假设如下: (1)市场的无摩擦性,包括:无税、无交易成本、所有资产可以无限细分、没有卖空限制。(2)从时刻t=0到时刻t=T,以相同的利率借贷,利率按无风险连续复利r计算。(3)从时刻t=0到时刻t=T,股票不分股利。(4)标的物股票价格的变化遵循对数正态分布的随机过程,包括如下条件:股票价格连续变化:在整个期权生命期内,股票的预期收益和价格波动方差保持不变:在任何时间段股票的收益和其他时段股票的收益相互独立:任何时间段股票的复利收益率服从正态分布(5)该期权是欧式期权,即在期权到期前不可实施。形=StN(d。)一Kel盯。’ N(d:) 一逊。丝',fT-t堕! 二项期权定价二项式模型是一种简单易行的期权估价方法,亦用于权证的定价, 其理论要点主要是Cox,Ross,Rubinstein等学