朱长虹离职：外储投资失败，央行日本国债泥潭

本文作者为上海思势金融(MFI)江勋。文章内容主要基于目前已公开的信息，仅作参考。

在新兴市场一片风声鹤唳中，中国外汇储备的操盘手、首席投资官朱长虹低调离职。1月29日，国家外管局予以证实。

朱长虹的离去，标志着中国过去四年来外汇储备投资多元化战略的失败。这段历程夹杂了纷繁的国内外政治利益。中国央行鲁莽的闯入日本国债，触发复杂矛盾，陷入泥潭，成为最后一根稻草。

中国经济正在经历自2007年以来的第三轮冲撞测试，来自于日本衰退及与中国的冲突。外汇储备的难题只有在通关之后才可能得以真正解决。

朱长虹之来去

1月29日，国家外管局发函证实：

“按照计划的安排，朱长虹总监在国家外汇管理局中央外汇业务中心的工作到2014年1月底就结束。”

关于朱辞职的原因和去向，都没有说法。但这不妨碍我们从大量蛛丝马迹中去寻找线索，进而去确认一些重大的命题。MFI之前一直对跟踪外管局易纲的讲话，一些著名的疑团现在应该得到解释了。

2010年2月，朱长虹辞去全球最大债券基金，“债券之王”格罗斯(Bill Gross)领导的太平洋( 行情 , 问诊 )投资管理公司(PIMCO)的职务，出任华安投资首席投资官。在香港注册的华安投资以中国外储资产的保值升值为职责。

朱长虹加盟华安投资与时任中国外管局局长易纲力邀密不可分。外管局原来根本没有胜任全球策略投资的人才，据称从华尔街引回来人才大多是一两年经验的新手，所以总体上是老的老，小的小；2007年成立的中投拉去了为数不多的精英，之后中投与外管局之间的人才争夺一直没有停息。2008年美元大幅贬值导致外汇储备巨额浮亏，导致2009年6月，“土著”胡晓炼的外管局局长一职被拿掉，有“海龟”背景的易纲取而代之。易纲上台后第一件政绩就是挖来了朱长虹。

朱长虹为PIMCO效力十年，只用6年时间就升至董事总经理，在PIMCO管理政府债券、机构债券以及衍生品部门的投资组合。易纲挖来朱长虹并非是纯天然。PIMCO与中国外管局一直有长期的合作，不错的关系，在北京亦有办事处。而且外管局之前曾投资过朱长虹所管理的产品。

由于人事和业务上与华尔街一些大投行之间有千丝万缕的关系，所以中国外汇储备的很多动向并未能保密，这备受诟病也客观上加大了外储管理的难度，譬如，外界始终批评中国主权基金在黄金上沦为国际投行的对手盘。

但是，高达3万亿美元的中国外汇储备，无论如何是难以管理的。中国外汇储备的资产，超出了美国前100大纯金融机构所管理的资产规模总和，因此没有任何模型适用于中国外储。

朱长虹在PIMCO管理的产品规模方才23亿美元，根本不是一个数量级。公开资料没有任何关于朱的投资策略、模型的信息，但是他的心理、习惯、性格、投资风格和偏好一定为老东家PIMCO所掌握。而PIMCO与美联储之间又有着千丝万缕的人事和业务关系，这些都是公开的秘密。

去美债化

再来看朱长虹加盟后的动作。

2010年朱上任以来最重要的变化是大幅降低了美元资产的配置，其核心是降低美国国债的配置比例。2009年底，美债占外汇储备的比例仍达40.30%，2012年年中降到35%左右。

境外媒体的报道中关于朱前期的工作有一个说明：

“他在外汇局的确有番不同凡响的作为，他说服上司对美国公司债券、产权及房地产做更多投资，而不是依赖安全保本的美国政府债券。”

朱长虹的这一调整，可能基于对美国实体经济复苏的判断，显然这个判断是无误的。但是上图显示，中国外管局的确降低了美元资产的比例，但是整体上并没有明显增加公司债和股票的配置。这意味着，外管局的调整是出于投资多元化的考虑压缩美元资产，而并没有认可美国复苏这一逻辑。显然，这错过了一大波美好的行情，而且这为后面的危机埋下了伏笔。

压缩的美元头寸既然没有进入美国股票，那么到哪里去了呢？答案是黄金、欧洲和日本。

黄金疑团

官方披露的中国黄金储备，仍然停留在2009年的1054吨，仅为美国的1/8。但是2009年以来，中国事实上一直在秘密进口黄金。

中国大陆由香港净进口黄金及国内产量调节因素后，中国如今持有的黄金接近5086吨。但这不全归央行所有。央行有多少呢？我们并不知道，但是国外的机构却知道。研究公司Rosland Capital LLC的资深经济顾问和顶级贵金属经济学家Jeffrey Nichols透露说，从2009年至2011年共买入654吨黄金，2012年和2013年又分别买入了388吨和622吨黄金，其中大部分是央行通过本国的黄金矿商和二级供应商购买的。这样算下来，现在央行的黄金储备已经达到2718吨。这个数据很可能是低估的，因为有些马甲可能并不为外人所知。

比如，最近欧美市场传出央行通过摩根大通来购买黄金。传言如下，仅供参考：

中国人民银行的主权财富基金通过离岸基金或外国代理商与摩根大通对接，操作购金一事。

最近，摩根大通的客户仓库里出现了很多一千克重金条，这与正常的COMEX标准不一致(按盎司记重)。这样看来中国很有可能是这些金条的主人。

同时就在今年，中国复星集团7.25亿美元收购摩根大通在纽约第一大通曼哈顿广场(One Chase Manhattan Plaza)，摩根大通的一个黄金仓库便设立在此建筑里。这里可能是黄金向中国转移的交接点之一。目前，摩根大通的客户账户上约持有114万盎司黄金。

美国的黄金主要出口到三个目的地：香港、瑞士和英国。香港是中国黄金进口的第一大转口港，而中国进口黄金不可避免要伪装成民间需求，因此需要将金条切割成较小的尺寸，而这道工序是在瑞士完成的。

但终极意义上没有人知道中国的储备黄金到底有多少，中国央行现在也非常忌讳向IMF披露这一数据。折中假定有4000吨，则黄金在外汇储备中的总比例从2009年的1.9%上升到4.7%左右。这对提高人民币的国际信用有重大意义，但无疑也带来了巨大的冲击成本。既然央行的动作经常泄密，则其做多头寸完全不能排除被做空的机会。黄金价格2011年9月的1925美元/盎司下降到目前的1250左右，假定央行集中收购黄金集中在2011年-2013年，收购量为2000吨，则央行的黄金储备整体账面亏损在7%-10%%之间。当然，央行也有可能在下跌中反手做空，对冲了部分亏损，但是我们并不知道。

而且，黄金似乎并非是朱长虹擅长的领域，他在格罗斯手下管理的是政府债券、机构债券以及衍生品投资组合。

但总体上看，黄金头寸上的战术性亏损远小于其战略价值。